O mercado de stablecoins já foi parecido com o ‘Velho Oeste’, crescendo sem freios e com pouca regulação. Mas esse cenário está mudando profundamente: o Congresso dos EUA apresentou o Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act of 2025 (chamado de *STABLE Act*). A proposta pretende impor regras rigorosas às stablecoins: exigir licença dos emissores, reservas integrais, proibir juros e determinar divulgações periódicas. Uma tempestade regulatória se aproxima. Como ela transformará esse mercado multibilionário?
Visão geral das principais disposições
Proposto em 2025 por parlamentares dos dois partidos na Câmara dos Representantes, o STABLE Act busca criar um marco regulatório claro para stablecoins de pagamento denominadas em dólares. Seus principais requisitos são:
Exigências de licenciamento: Os emissores devem obter aprovação regulatória para se tornarem ‘instituições emissoras qualificadas’. A proposta prevê três categorias: instituições depositárias reguladas no âmbito federal, como bancos e cooperativas de crédito; entidades não bancárias aprovadas pelo Office of the Comptroller of the Currency (OCC); e instituições licenciadas pelos estados sob um sistema certificado pelo governo federal. Bancos e empresas não bancárias precisam, portanto, de licença federal ou supervisão estadual compatível com padrões federais. Emissores não autorizados enfrentam punições severas, incluindo multas de até US$ 100 mil por dia.
Reservas na proporção de 1:1: As stablecoins emitidas devem ter cobertura integral (100%) em ativos líquidos de alta qualidade e valor equivalente. As reservas elegíveis incluem dinheiro, depósitos à vista em bancos regulados, títulos de curto prazo do Tesouro dos EUA, reservas no banco central e outros ativos seguros. Isso garante lastro suficiente para cada moeda e evita déficits de reservas capazes de desencadear corridas por resgates.
Proibição de juros e rendimentos: A proposta proíbe expressamente que emissores paguem juros ou outros rendimentos aos detentores. Assim, contas de stablecoins não podem render como depósitos bancários. A regra busca impedir que se tornem produtos de depósito não aprovados que perturbem a ordem financeira. Também diferencia as stablecoins de valores mobiliários remunerados, evitando implicações da legislação de valores mobiliários.
Divulgação e auditoria: Os emissores devem divulgar regularmente as reservas e políticas de resgate e passar por auditorias independentes. A proposta exige atestações mensais das reservas, verificadas por firmas de contabilidade pública certificada e assinadas pelo CEO e pelo CFO para confirmar sua exatidão. Os reguladores também devem informar anualmente o andamento das licenças. Executivos que apresentem atestações falsas conscientemente podem responder criminalmente, com multas de até US$ 1 milhão ou 10 anos de prisão. Essas regras rigorosas ampliam a transparência e permitem ao público e aos reguladores acompanhar a segurança das stablecoins em tempo real.
Limites ao escopo das atividades: Para reduzir riscos, a proposta restringe os emissores a funções essenciais, como emitir e resgatar stablecoins e prestar serviços de custódia relacionados. Eles não podem realizar atividades bancárias tradicionais, como empréstimos, nem dar reservas em garantia ou reinvesti-las, salvo para atender à liquidez de resgates sob condições estritas. A ‘separação de atividades’ mantém o foco nas stablecoins e impede o desvio de recursos dos usuários para negócios de alto risco.
Em síntese, o STABLE Act estabelece regras básicas para o setor: operação licenciada, lastro integral, transparência e foco nas funções essenciais. Isso marca a passagem de um ambiente pouco regulado para uma era de conformidade semelhante à das instituições financeiras supervisionadas.
Não bancos, subsidiárias bancárias e estados: quem regula as stablecoins?
O STABLE Act dedica atenção especial à supervisão dos diferentes emissores, buscando equilibrar os níveis federal e estadual. A proposta oferece três caminhos principais, cada um com consequências regulatórias próprias:
Emissores não bancários com autorização federal: Para empresas de tecnologia ou cripto que não são bancos, como a Circle, emissora de USDC, a proposta cria uma via federal: aprovação pelo OCC como emissor de stablecoins reconhecido nacionalmente. Essas entidades ficam principalmente sob supervisão do OCC e devem cumprir exigências federais de capital, liquidez e gestão de riscos, além da supervisão coordenada de órgãos como o Federal Reserve e o FDIC. A licença vale em todo o país, mas exige análise rigorosa.
Bancos e suas subsidiárias: Bancos comerciais podem emitir stablecoins, normalmente por subsidiárias para isolar riscos. Para emissores ligados a bancos, vale o princípio de que ‘o regulador atual continua responsável’. Se o JPMorgan emitir por uma subsidiária, por exemplo, seu principal supervisor federal, como o Fed ou o OCC, acompanhará a atividade. Os bancos continuam sujeitos às reservas 1:1, mas aproveitam os marcos regulatórios existentes. Isso equilibra a concorrência com empresas de tecnologia, mantendo os padrões prudenciais bancários.
Emissores supervisionados pelos estados: Alguns estados, como Nova York e Wyoming, já têm regimes de licenciamento de ativos digitais, a exemplo da autorização fiduciária de Nova York. A proposta reconhece esse papel: se o emissor possui licença estadual e o marco é considerado ‘substancialmente equivalente’ ao federal, ele pode continuar sob supervisão estadual. Stablecoins conformes, como o PayPal USD emitido pela Paxos em Nova York, recebem reconhecimento federal e podem circular nacionalmente. Para evitar arbitragem regulatória, porém, órgãos federais certificarão se as regras estaduais atingem seus padrões. Em estados que não cumprirem os critérios, os emissores poderão ter de migrar para a supervisão federal.
Os debates anteriores se concentravam na divisão de autoridade entre União e estados. Alguns defendiam supervisão federal exclusiva por receio de padrões estaduais inconsistentes; outros queriam reconhecer regimes estaduais qualificados para não sufocar a inovação. O STABLE Act propõe um meio-termo: licença federal e aceitação de marcos estaduais igualmente rigorosos. Os emissores escolhem o caminho mais adequado, reduzindo rupturas para participantes já licenciados, como Paxos e Circle, enquanto os padrões do setor são gradualmente unificados.
Possíveis mudanças no mercado de stablecoins
Se aprovada, essa legislação transformará profundamente um mercado que já supera US$ 230 bilhões e cresce há 18 meses consecutivos. Entre os líderes, Tether (USDT) e USD Coin (USDC) enfrentam futuros diferentes sob o *STABLE Act*:
Tether (USDT): Maior stablecoin em valor de mercado, com cerca de US$ 144 bilhões, o USDT opera há muito fora da regulação americana, e seu emissor estrangeiro enfrenta dúvidas sobre transparência. Se a proposta passar, terá de se adequar, divulgar finanças e aceitar auditorias, ou sair dos canais conformes dos EUA. A exigência de auditorias mensais pode inviabilizar práticas opacas. Recentemente, a Tether sinalizou uma stablecoin compatível com as regras americanas, indicando adaptação. Não se adequar pode marginalizar o USDT nos EUA; adequar-se pode exigir uma reformulação operacional. É uma encruzilhada decisiva para a gigante.
USD Coin (USDC): Emitido pelas americanas Circle e Coinbase, o USDC adotou uma postura proativa de conformidade, com licenças estaduais de transmissão de dinheiro e relatórios mensais de reservas. Por estar próximo das exigências da proposta, seu emissor provavelmente buscará licença federal do OCC, fortalecendo a presença nos EUA e a confiança institucional. A imagem transparente pode atrair capital avesso ao risco e ampliar sua participação. Custos maiores de conformidade, incluindo a responsabilidade dos executivos, porém, são inevitáveis.
PayPal USD (PYUSD): Lançado pelo PayPal em 2023 e emitido pela Paxos, licenciada pelo NYDFS, o PYUSD representa a adoção de stablecoins pelas finanças tradicionais. Seu modelo de supervisão em Nova York deve se qualificar para reconhecimento federal. Como já atende a regras de reservas integrais e divulgação, pode sair fortalecido, com mais credibilidade graças à clareza regulatória. A proposta também pode incentivar outras gigantes fintech a entrar, acirrando a concorrência.
Outras stablecoins, como as algorítmicas ou lastreadas em commodities, ficam fora do escopo imediato, à espera de estudos adicionais. Opções descentralizadas como DAI não são afetadas por enquanto, mas podem enfrentar regras futuras. No geral, a proposta favorece moedas conformes e reduz o espaço das ‘não licenciadas’. Emissores licenciados, federais ou estaduais, podem conquistar confiança e adoção institucional; os não conformes arriscam perder acesso aos canais principais. A mudança traz oportunidades e desafios: uma reorganização é inevitável, mas a credibilidade e a maturidade de longo prazo podem tornar as stablecoins verdadeiros pilares da economia digital.
Contexto e motivações da proposta
O impulso americano para legislar sobre stablecoins resulta de pressões práticas e cálculos estratégicos, culminando em um esforço amadurecido ao longo do tempo.
Consenso político: Democratas e republicanos reconhecem a urgência da regulação. Em 2021, o grupo de trabalho presidencial de Biden pediu ação do Congresso para reduzir riscos. Em 2025, o novo governo priorizou a inovação em ativos digitais, e a Casa Branca apoiou stablecoins em dólares para reforçar a liderança americana nas finanças digitais. Um presidente republicano chegou a enfatizar o ‘fortalecimento da predominância fintech dos EUA’, incentivando a inovação. O consenso no alto escalão definiu o rumo: regular as stablecoins e liderar as regras, em vez de ficar de braços cruzados.
Realidades do mercado: O crescimento explosivo, de bilhões para centenas de bilhões, e crises como o colapso Terra/Luna em 2022 e a perda temporária da paridade do USDC em 2023 expuseram lacunas regulatórias. O Congresso percebeu que, sem regras, a próxima crise poderia ser catastrófica. Proteger consumidores e a estabilidade financeira exige ação preventiva. Como afirmou o deputado Torres: ‘Stablecoins representam a próxima fronteira fintech; os EUA devem liderar a definição de seu marco.’
Hegemonia do dólar: Como representantes do dólar na blockchain, as stablecoins tornaram-se alternativas globais à moeda americana. Regulá-las estende sua predominância ao ambiente digital. Os autores declararam que a proposta assegura a ‘primazia do dólar nos pagamentos futuros’. Integrá-las ao sistema evita que alternativas sem controle enfraqueçam a política monetária tradicional. Os EUA também querem moldar os padrões globais e manter influência na corrida das moedas digitais.
Compromisso bipartidário: As divergências anteriores, com democratas defendendo controle federal rígido e republicanos maior flexibilidade, deram lugar a um acordo. O STABLE Act une licença federal e reconhecimento estadual, refletindo um raro alinhamento entre os partidos sobre cripto. A urgência vem de uma percepção comum: o impasse interno pode entregar a inovação a outros países.
Conclusão: a regulação trará um futuro mais estável?
Como observador, vejo o STABLE Act com otimismo cauteloso. Ele promete encerrar a era do Velho Oeste e favorecer um mercado em que prosperem apenas stablecoins transparentes e integralmente lastreadas. Isso protege consumidores e abre caminho à adoção institucional: imagine uma integração fluida às finanças tradicionais, invisível ao usuário final. Ao criar um precedente global, os EUA podem orientar os padrões internacionais, uma perspectiva promissora. Por outro lado, o excesso de regulação pode sufocar a inovação. Parte do sucesso das stablecoins veio da experimentação em zonas regulatórias cinzentas. Regras severas demais podem afastar startups, consolidar os incumbentes e reduzir o dinamismo. Emissores offshore como o USDT podem resistir, limitando o alcance global da proposta. Coordenação entre reguladores, alinhamento estadual e federal e execução técnica também podem provocar turbulência no curto prazo. De qualquer forma, o STABLE Act marca uma virada e traz as stablecoins à luz da regulação. Como a internet inicial, as finanças em blockchain terão de aceitar supervisão. No longo prazo, as regras podem criar uma ‘economia de registros melhor’: transparente, confiável e estável. Se as stablecoins alcançarão estabilidade real e conectarão finanças tradicionais e cripto depende desse passo dos EUA, que pode definir o rumo do setor por muitos anos.
