De stablecoinmarkt leek ooit op het ‘Wilde Westen’: ongeremde groei met weinig toezicht. Maar dat verandert ingrijpend. Het Amerikaanse Congres heeft de Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act of 2025 (kortweg de *STABLE Act*) ingediend. Het voorstel wil strenge regels opleggen: vergunningen voor uitgevers, volledige reserves, geen rente en regelmatige openbaarmaking. Rond stablecoins broeit een regelgevingsstorm. Hoe zal die deze miljardenmarkt hervormen?
Overzicht van de belangrijkste bepalingen
De STABLE Act is in 2025 voorgesteld door leden van beide partijen in het Huis van Afgevaardigden. Het voorstel beoogt een duidelijk kader voor in dollars luidende betaalstablecoins. De belangrijkste eisen zijn:
Vergunningseisen: Uitgevers moeten toestemming van toezichthouders krijgen om ‘gekwalificeerde uitgevende instellingen’ te worden. Het voorstel onderscheidt drie groepen: federaal gereguleerde deposito-instellingen, zoals banken en kredietcoöperaties; niet-bancaire partijen goedgekeurd door het Office of the Comptroller of the Currency (OCC); en instellingen met een staatsvergunning binnen een federaal gecertificeerd stelsel. Banken en andere bedrijven moeten dus een federale vergunning hebben of onder staatstoezicht staan dat aan federale normen voldoet. Onbevoegde uitgevers riskeren zware sancties, waaronder boetes tot 100.000 dollar per dag.
Reservedekking van 1:1: Uitgegeven stablecoins moeten volledig (100%) gedekt zijn door hoogwaardige liquide activa van gelijke waarde. Toegestane reserves omvatten contanten, direct opvraagbare deposito's bij gereguleerde banken, kortlopende Amerikaanse staatsobligaties, centralebankreserves en andere veilige activa. Zo is iedere stablecoin voldoende gedekt en worden reservetekorten voorkomen die een stormloop op terugbetalingen kunnen veroorzaken.
Verbod op rente en rendement: Het voorstel verbiedt uitgevers uitdrukkelijk rente of andere opbrengsten aan houders te betalen. Stablecoinrekeningen kunnen dus niet renderen als bankdeposito's. Dit moet voorkomen dat stablecoins ongeoorloofde depositoproducten worden die de financiële orde verstoren. Het onderscheidt ze ook van rentedragende effecten, zodat implicaties van effectenwetgeving worden vermeden.
Openbaarmaking en controle: Uitgevers moeten regelmatig hun reserves en terugbetalingsbeleid publiceren en onafhankelijke audits ondergaan. Het voorstel vereist maandelijkse reserveverklaringen, gecontroleerd door gecertificeerde accountantskantoren en ondertekend door de CEO en CFO om de juistheid te bevestigen. Toezichthouders moeten jaarlijks over de vergunningverlening rapporteren. Bestuurders die bewust onjuiste verklaringen afleggen, kunnen strafrechtelijk aansprakelijk worden gesteld, met boetes tot 1 miljoen dollar of 10 jaar gevangenisstraf. De strenge regels vergroten de transparantie en laten publiek en toezichthouders de veiligheid van stablecoins in realtime volgen.
Beperking van activiteiten: Om risico's te beperken mogen uitgevers alleen kerntaken uitvoeren, zoals uitgifte en terugbetaling van stablecoins en bijbehorende bewaarneming. Traditionele bankactiviteiten zoals kredietverlening zijn verboden. Reserves mogen niet worden verpand of herbelegd, behalve onder strikte voorwaarden voor liquiditeit bij terugbetalingen. Deze ‘scheiding van activiteiten’ houdt uitgevers bij hun kerntaak en voorkomt dat gebruikersgeld naar risicovolle ondernemingen gaat.
Samengevat stelt de STABLE Act basisregels vast: een vergunning, volledige dekking, transparante bedrijfsvoering en focus op kerntaken. Dit markeert de overgang van een beperkt gereguleerde omgeving naar een nalevingstijdperk dat lijkt op dat van gereguleerde financiële instellingen.
Niet-banken, bankdochters en staten: wie houdt toezicht op stablecoins?
De STABLE Act besteedt bijzondere aandacht aan het toezicht op verschillende uitgevers en zoekt evenwicht tussen federale en staatsbevoegdheden. Er zijn drie hoofdroutes, elk met eigen gevolgen:
Niet-bancaire uitgevers met federale vergunning: Voor technologie- en cryptobedrijven die geen bank zijn, zoals Circle, de uitgever van USDC, komt er een federale route: goedkeuring door het OCC als federaal erkende stablecoinuitgever. Deze instellingen vallen voornamelijk onder het OCC en moeten voldoen aan federale eisen voor kapitaal, liquiditeit en risicobeheer, met gecoördineerd toezicht van instanties zoals de Federal Reserve en FDIC. De vergunning geldt landelijk, maar vereist een strenge beoordeling.
Banken en hun dochtermaatschappijen: Commerciële banken mogen stablecoins uitgeven, meestal via dochters om risico's af te zonderen. Voor aan banken verbonden uitgevers blijft de bestaande toezichthouder verantwoordelijk. Geeft JPMorgan bijvoorbeeld via een dochter stablecoins uit, dan houdt zijn primaire federale toezichthouder, zoals de Fed of het OCC, toezicht. Banken moeten de 1:1-reserveregels naleven, maar kunnen bestaande kaders gebruiken. Dit creëert gelijkere concurrentie met technologiebedrijven, terwijl de eigen prudentiële banknormen blijven gelden.
Uitgevers onder staatstoezicht: Sommige staten, zoals New York en Wyoming, kennen al vergunningen voor digitale activa, bijvoorbeeld de New Yorkse trustvergunning. Het voorstel erkent die rol: een uitgever mag onder staatstoezicht blijven wanneer zijn vergunning en het staatskader ‘wezenlijk gelijkwaardig’ zijn aan federale normen. Stablecoins die aan staatsregels voldoen, zoals PayPal USD van Paxos in New York, krijgen zo federale erkenning en kunnen landelijk circuleren. Om toezichtarbitrage te voorkomen beoordelen federale instanties via certificering of staatsregels de federale maatstaf halen. Uitgevers in niet-conforme staten moeten mogelijk overstappen op federaal toezicht.
Eerdere discussies draaiden vooral om federale tegenover staatsbevoegdheden. Sommigen wilden uitsluitend federaal toezicht uit angst voor inconsistente normen; anderen wilden gekwalificeerde staatsstelsels erkennen om innovatie niet te verstikken. De STABLE Act kiest een compromis: federale vergunningen naast even robuuste staatskaders. Uitgevers kunnen hun passende route kiezen, zodat bestaande vergunninghouders zoals Paxos en Circle zo min mogelijk worden ontregeld, terwijl sectornormen geleidelijk gelijkgetrokken worden.
Mogelijke verschuivingen in de markt
Na invoering zal deze belangrijke wet een markt hervormen die al meer dan 230 miljard dollar waard is en 18 maanden achtereen groeit. Marktleiders Tether (USDT) en USD Coin (USDC) hebben onder de *STABLE Act* uiteenlopende vooruitzichten:
Tether (USDT): Als grootste stablecoin met een marktwaarde van circa 144 miljard dollar opereert USDT al lang buiten Amerikaans toezicht. De buitenlandse uitgever krijgt kritiek op zijn transparantie. Bij aanneming moet USDT voldoen, financiële informatie publiceren en audits toelaten, of de gereguleerde Amerikaanse kanalen verlaten. Maandelijkse audits kunnen ondoorzichtige praktijken onhoudbaar maken. Tether heeft onlangs gezinspeeld op een Amerikaanse, conforme stablecoin, wat op aanpassing wijst. Niet voldoen kan USDT in de VS marginaliseren; wel voldoen kan een ingrijpende operationele herziening eisen. De marktgigant staat op een beslissend kruispunt.
USD Coin (USDC): USDC, uitgegeven door de Amerikaanse Circle en Coinbase, heeft naleving proactief omarmd met staatsvergunningen voor geldoverdracht en maandelijkse reserverapporten. Omdat het al dicht bij de eisen zit, zal de uitgever waarschijnlijk een federale OCC-vergunning aanvragen, wat zijn Amerikaanse positie en institutioneel vertrouwen versterkt. Het transparante imago kan risicomijdend kapitaal aantrekken en het marktaandeel vergroten. Hogere nalevingskosten, zoals bestuurdersaansprakelijkheid, zijn echter onvermijdelijk.
PayPal USD (PYUSD): PayPal lanceerde PYUSD in 2023; de uitgifte gebeurt door Paxos met een NYDFS-vergunning. Het vertegenwoordigt adoptie door de reguliere financiële sector. Het New Yorkse toezichtmodel zal naar verwachting voor federale erkenning kwalificeren. PYUSD voldoet al aan volledige reserves en openbaarmaking en kan sterker worden door de geloofwaardigheid die duidelijke regels bieden. Ook kunnen meer fintechreuzen toetreden, waardoor de concurrentie toeneemt.
Andere stablecoins, zoals algoritmische of grondstofgedekte varianten, vallen voorlopig buiten het directe bereik en worden verder onderzocht. Gedecentraliseerde alternatieven zoals DAI blijven nu ongemoeid, maar kunnen later regels krijgen. In het algemeen zal het voorstel conforme stablecoins versterken en varianten ‘zonder vergunning’ terugdringen. Federaal of door staten erkende uitgevers kunnen vertrouwen en institutionele adoptie winnen; niet-conforme partijen riskeren verlies van toegang tot reguliere kanalen. De hervorming biedt kansen en uitdagingen: een herschikking is onvermijdelijk, maar geloofwaardigheid en volwassenheid kunnen stablecoins op termijn tot echte pijlers van de digitale economie maken.
Achtergrond en onderliggende motieven
De Amerikaanse wetgevingsdrang komt voort uit praktische druk en strategische afwegingen, als uitkomst van een langdurig voorbereid traject.
Politieke overeenstemming: Democraten en Republikeinen erkennen de urgentie. In 2021 riep Bidens presidentiële werkgroep het Congres op risico's aan te pakken. In 2025 gaf de nieuwe regering prioriteit aan digitale innovatie, terwijl het Witte Huis dollarstablecoins steunde om Amerikaans leiderschap in digitale financiën te versterken. Een Republikeinse president benadrukte zelfs ‘versterking van de Amerikaanse fintechdominantie’ en moedigde innovatie aan. De overeenstemming aan de top bepaalde de koers: stablecoins moeten worden gereguleerd, en de VS moeten regels leiden in plaats van afwachten.
Marktrealiteit: De explosieve groei van miljarden naar honderden miljarden, de ineenstorting van Terra/Luna in 2022 en de tijdelijke ontkoppeling van USDC in 2023 maakten toezichtsgaten zichtbaar. Het Congres besefte dat een volgende crisis zonder regels catastrofaal kon zijn. Consumentenbescherming en financiële stabiliteit vereisen preventie. Zoals afgevaardigde Torres zei: ‘Stablecoins zijn de volgende fintechgrens; de VS moeten het voortouw nemen bij hun kader.’
Dollarhegemonie: Stablecoins vertegenwoordigen dollars op de blockchain en zijn wereldwijd alternatieven voor de dollar geworden. Regulering verlengt de dollardominantie naar het digitale domein. De opstellers verklaarden dat de wet de ‘voorrang van de dollar in toekomstige betalingen’ verzekert. Opname in het stelsel voorkomt dat onbeheerste alternatieven traditioneel monetair beleid ondermijnen. De VS willen ook mondiale normen vormen en invloed behouden in de wedloop om digitale valuta.
Compromis tussen beide partijen: Eerdere tegenstellingen, met Democraten voor streng federaal toezicht en Republikeinen voor flexibiliteit, maakten plaats voor een compromis. De STABLE Act combineert federale vergunningen met staatserkenning, een zeldzame gezamenlijke cryptokoers. De urgentie komt uit het gedeelde inzicht dat binnenlandse blokkades innovatie aan andere landen kunnen laten.
Conclusie: brengt regulering een stabielere toekomst?
Als waarnemer bekijk ik de STABLE Act met voorzichtig optimisme. Het voorstel belooft het Wilde Westen af te sluiten en een markt te creëren waarin alleen transparante, volledig gedekte stablecoins floreren. Dat beschermt consumenten en opent institutionele adoptie: stel u een naadloze integratie in reguliere financiën voor, onzichtbaar voor eindgebruikers. Door een mondiaal precedent te scheppen kunnen de VS internationale normen sturen, een veelbelovend vooruitzicht. Te veel regels kunnen echter innovatie verstikken. De bloei kwam deels door ondernemende experimenten in grijze regelgevingsgebieden. Te strenge eisen kunnen starters afschrikken, gevestigde partijen versterken en dynamiek verminderen. Buitenlandse uitgevers zoals USDT kunnen zich verzetten, wat het wereldwijde bereik beperkt. Coördinatie tussen toezichthouders, afstemming tussen staten en federaal niveau en technische uitvoering kunnen bovendien tijdelijk onrust veroorzaken. Hoe dan ook markeert de STABLE Act een keerpunt dat stablecoins in het licht van toezicht brengt. Net als het vroege internet zal blockchainfinanciering uiteindelijk toezicht moeten aanvaarden. Op lange termijn kan regulering een ‘betere grootboekeconomie’ bevorderen: transparant, betrouwbaar en stabiel. Of stablecoins werkelijk stabiel worden en traditionele en cryptofinanciën verbinden, hangt af van deze Amerikaanse stap, die de sector nog jarenlang kan bepalen.
